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来源：区块链瞭望

4月17日，HBTC霍比特交易所（原BHEX交易所）举办了两周年线上发布会，宣布将BHEX战略升级为HBTC霍比特，上线了自有公链的测试网，并将平台币BHT升级为全新通证HBC。

HBC是全新打造的平台币，HBTC霍比特将100%交易所手续费收入+80%币核云利润通过10倍PE的方式每天进行回购，以及赋予了它更多的应用场景，还将通过空投回馈给平台核心贡献者“霍比特队长”。

币价随公司收入增加而稳定上涨

这次升级，HTBC创造性的推出了全新的10倍PE定价回购模型。HTBC 霍比特创始人巨建华表示，“交易平台的区块链通证已经有不少公司做过探索，像 BNB 和其他交易平台通证的成功，为交易平台通证化的探索提供了很好的经验，在此基础上，通证化失败的的风险相对较低。”

目前大多数平台的二级市场回购来源都是部分收入和利润，本质是半通证化模型。在回购时，平台币实际成了公司的运营成本，持币者与股东之间利益形成了矛盾。HBC在其原有半通证化基础上的改良，会用100%收入每日回购，主要解决半通证化平台，股权和代币的利益冲突，完全发挥出通证化的优势。

HTBC 推出的100%收入每日回购相对好理解，具即HBTC平台会将100%手续费收入+币核云80%利润，每天在二级市场通过创新的10倍PE价格回购二级市场流通的HBC。

比较吸引人的，是HBTC推出的全新的10倍PE定价回购模型，这也是解决币价并不随公司价值增长和平台赚钱但是币价却下跌而导致持币用户赔钱这个行业问题的灵魂设计。

所谓PE（Price Earnings Ratio，简称P/E或PER）在传统证券市场指“市盈率”，即每股市价除以每股盈余，每股盈余一般以企业在过去一年的净利润，除以总发行已售出股数。因此 PE 的含义为股票的回本期，即以市价买入某一股票，按照企业当前的盈利状况计算，需要多少年才能完全回收本金。

由于平台币的价值是来源于利润/收入回购，那持有平台币就是相当于做交易所的“股东”，与证券市场类似，唯一不同就是交易所将分红的钱用于回购，分红将体现在平台币本身的价格上。因此传统的PE估值方法自然也就可以在平台币上起到作用。

对于平台币来说，PE=平台币总市值/平台当年盈利，而平台币总市值=平台币价格*流通数量。

因此，平台币价格=平台当年的盈利*PE/流通数量。

在传统的PE估值模型中，流通量通常是不变或者减少的，而盈利、PE两个变量无法预估，增加或者减少都有可能，也可能此消彼长，因此价格也无绝对相关性。

而在HBTC全新的10倍PE定价回购模型中，流通量是不变或者减少的，PE固定为10倍，因此平台币价格将随盈利的增加而增加。

这正是，10 倍 PE 价格 = 每币年化收入 * 10的计算方法的由来（每币年化收入=每年盈利/流通量）。通过将 HBTC 霍比特交易平台 100% 的收入，使用 10 倍 PE 计算的价格，在二级市场上每日回购 HBC，可以将平台收益带来的价值，有效反馈到 HBC 的二级市场上，解决原来回购销毁模式带来的持续回购销毁但不见价格上涨的弊端，能有效推动二级市场价格跟随交易平台收益增长。

因为随着HBTC 霍比特交易平台收入的增长，使用 10 倍 PE 计算的价格也必然增长。因此在二级市场上，每日回购 HBC的价格必然是长期增长的。真正做到了所有持币者，包括交易平台和团队、天使投资人、专业用户和普通用户等在内的收益，都将由代币的增长价值来体现。

具体在回购价格上，当日收入资金的80%的用于当日10倍PE定价回购，20%的资金用于当日5倍PE价格保底回购，持续保持挂单。而回购的代币50%空投给所有合伙人、30%用于平台营运基金、20%锁仓后按季度销毁。

举例来说，HBTC霍比特交易所在2020年获得收入为2100万USDT，那么今年内，HBTC霍比特交易所会将这2100万USDT除以HBC的总量2100万个，则用户持有1个HBC可以获得1-10 USDT的收益。

则HBTC霍比特交易所会在交易所直接挂单回购的定价为：2100万（USDT） x 10（PE）/ 2100万（HBC） = 10USDT。

这也意味着，如果一个用户曾花1美元购买了HBC，如果HBTC平台当年产生了2100万USDT的收入，那么这1美元的买入的币价，会变成10美元的二级市场价格（估值价格）。需要注意的是，这个举例还没有纳入币核云业务的利润数据，也就是说这仍是保守估计。

10倍PE估值仍保守，低于行业20倍PE估值

巨建华在解释为什么是选择10倍PE来估值时表示，“我们通过统计各个平台的利润和币价之间的关系，以及成熟的传统的券商股这样股票的PE值计算的，实际上这个数字有点保守，如果按照美股科技公司和A股很多券商，这个值应该在15到30之间。”

事实上，在证券市场中，成熟券商股的市盈率一般维持在20左右，高成长型的会更高一些，主流证券期货交易所的平均市盈率估值 为31.8 倍。

再看平台币的PE，目前三大交易所在回购/销毁方面都已比较成熟，正好为我们提供了计算平台币PE的客观参考。我们用美元算一下三大平台币2019年的PE，因为2019年全年行情牛熊参半，相比明显的牛市熊市，数据更具有代表性。

而现在各平台币已经上涨很多，所以本次计算市值时用的是各平台币在2019年的均价（BNB:15美元、HT:3.69美元、OKB:1.5，其中OKB五月才开始销毁，用的是5到12月的均价）

（来源：https://www.8btc.com/article/556249）

可以看出2019年BNB市盈率为23.79，HT市盈率为10.89，OK市盈率为14.82。

不难发现，HBC的10倍PE估值，不仅远低于证券期货交易所31.8倍的平均PE，也同样是低于目前行业的20倍的整体PE，可以说是最保守的PE估值。

有分析师在按照十倍PE的估值情况下，预测了HBC的回购价格增长模型。如果平台日均收入200万 USDT,月收入6000万USDT，年化收入7.2 亿USDT，则HBC二级市场回购价格为：7.2亿 * 10 / 2100 = 342 USDT。

而如果按照20倍PE，平台日均收入只需要达到100万 USDT，HBC二级市场回购价格即可达到342 USDT。

再参考目前头部交易所最近一个月的日均收入，不难发现目前头部交易所用于回购平台币的金额整体在50万USDT左右。短时几个季度来看HBTC 的回购金额达到头部水平还有一段距离，但是从一到两年来看，HBTC仍有可能达到现在头部交易所的水平。

（单位：万美元）

从实力上来看，HBTC完全具备追赶头部交易所的技术、资金等条件。

从技术和产品角度来看，HBTC核心产品包括Bluehelix Cloud币核云、HBTC交易所、HBTC公链。其中，针对B端的SaaS交易所系统币核云在2018年一经推出便旗开得胜，目前，币核云交易系统凭借开放灵活和高性能稳定稳居行业第一，已经服务超过230家客户，至今没有在稳定性和安全方面出现事故。

针对C端的交易所方面，品牌升级为HBTC霍比特交易所，避免与B端品牌混淆。HBTC 是运营了两年，技术方面非常成熟，系统总共完成了 4050 次的不间断升级，104502 次的系统构建。这样的开发效率、上线的效率、构建的效率只有在阿里、百度、腾讯这样的最顶级公司可以做到，所以，HBTC可以说是真正的技术公司。

针对HBTC公链，通过全新密码学应用技术，成为实现跨链技术的公链。

从资金角度来看，HBTC还设置了平台的资产透明和交易数据可信机制，保证交易过程中用户资产的安全，以及交易带来的收入可信度，包括：

100%交易所准备金证明，100%交易收入证明和财务报表。

再看HBTC的背景，其前身是BHEX交易所，创始人巨建华是圈内最早的一批交易所CTO，从2014年到2017年一直在火币担任CTO。2018年4月，巨建华成立币核科技Bluehelix，在天使轮便完成了多家知名机构投资的1500万美元融资。

这里值得注意的是HBTC的运营激励机制。除了对所有HBC持币人在二级市场价格的PE定价创新，HBTC还将激励的重点，建立了 “新霍比特队长”的社区合伙人制度，该制度通过一系列可量化的业绩指标，让霍比特队长在获得每日持续的回购带来的持币增长，享受交易平台业务增长带来的高于普通持币者的超额回报。

霍比特队长的目标是打造一种新世纪的全新自我雇佣制的工作方式，它非常类似于原来传统证券市场的经纪人，淘宝店主，Instagram主播等，但与这些工作方式完全不同的是，霍比特队长不仅可以通过邀请好友等机制赚到直接的佣金分成收入，还可以通过持有的HBC获得平台整体收入增长带来的超额增长收益。

在交易所赛道头部效应愈发明显的环境下，我们依然看到了Bybit、FTX、MXC等新型交易所实现了弯道超车。因此，新型交易所如果在交易系统的安全性、体验感上能比肩一线，甚至超越一线，再结合创新的通证模型，在一定程度上仍然有跻身一线的很大机会。

而全通证化的HBC，在与其它交易所同样收入的情况下，能够获得比其它交易所平台币更高的价格和稳定的涨幅。因此，未来HBC可以说是投资平台币最理想的标的之一。我们也期待HBTC成为下一个黑马，HBC能有更惊喜的表现。